EPS0.88元略低預(yù)期4%，醫(yī)藥主業(yè)快速增長(zhǎng)35%

    2011年華東醫(yī)藥收入111.31億元(+24%)，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)3.81億元(+20%)，EPS0.88元略低于我們預(yù)期的0.92元；扣非后凈利潤(rùn)3.74億元(+29%)，合每股0.86元。ROE為28.49%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.04元/股，主要是商業(yè)板塊部分尚未回款造成?？鄢?0年房地產(chǎn)收入5827萬和凈利潤(rùn)1151萬元，公司收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)25%和25%，扣非后醫(yī)藥主業(yè)凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)35%。因商業(yè)負(fù)債率高及存在資金需求缺口，擬不分配不轉(zhuǎn)增。

    醫(yī)藥工業(yè)較快增長(zhǎng)，毛利率小幅提升；醫(yī)藥商業(yè)政策逆境中表現(xiàn)優(yōu)異

    醫(yī)藥工業(yè)：收入增23%至18.88億元，毛利率小幅提升0.21個(gè)百分點(diǎn)至80.36%。

    百令膠囊增52%至5.5億，成為公司最大品種和增長(zhǎng)引擎，未來有望過10億；糖尿病藥物增長(zhǎng)26%；免疫抑制劑增長(zhǎng)11%。進(jìn)軍抗腫瘤藥領(lǐng)域，由目前?？铺厥庥盟?品種少而精的發(fā)展階段進(jìn)入高端專科用藥系列化多品種銷售階段。

    醫(yī)藥商業(yè)：繼續(xù)高于浙江省醫(yī)藥商業(yè)平均16%的增速，逆境中同比增26%至92.08億元，毛利率大幅提升1.38個(gè)百分點(diǎn)至6.92%，即毛利增加57%，其中：

    母公司醫(yī)藥商業(yè)增19%，毛利率提升0.64個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增24%。主營(yíng)生物制品流通的寧波子公司受益于貴州血漿站關(guān)閉事件，收入9.50億增61%，凈利潤(rùn)4946萬增230%。預(yù)計(jì)12年商業(yè)環(huán)境略好轉(zhuǎn)，寧波公司業(yè)績(jī)持平。

    風(fēng)險(xiǎn)因素vs股價(jià)催化劑

    1)股改承諾事項(xiàng)解決、啟動(dòng)再融資；2)器官移植政策的影響vs逐步放開；3)預(yù)期的免疫抑制劑、消化系統(tǒng)降價(jià)，但預(yù)計(jì)影響有限。

    看好優(yōu)秀主業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)

    2012年是公司和中美華東成立二十周年，華東醫(yī)藥建廠六十周年，預(yù)計(jì)2012年將以穩(wěn)健增長(zhǎng)為主。考慮到2011年業(yè)績(jī)略低預(yù)期，略微下調(diào)12-13 EPS至1.10(-4%)、1.35(-4%)元，首次給予2014EPS1.65元，同比增長(zhǎng)25%/23%/22%，目前12PE23X，短期估值合理，未來市值有較大提升空間。公司身為區(qū)域工商龍頭，主業(yè)優(yōu)秀，長(zhǎng)期發(fā)展方向明確，一旦股改承諾解決，啟動(dòng)再融資，有望解決工業(yè)產(chǎn)能瓶頸并促商業(yè)擴(kuò)張，目前股價(jià)具備一定安全邊際，維持“推薦”評(píng)級(jí)，一年期合理價(jià)值區(qū)間29-31元(12PE26~28x)。